Armか株式公開(IPO)の申請、気になる公募価格や適性株価は？

ソフトバンクグループの半導体事業であるArmは、今年、過去最大規模のアメリカ株式公開（IPO）を申請し、主要な財務情報を公開し、低迷する株式市場にほぼ2年ぶりの活気をもたらしています。

Arm Holdingsは、月曜日、米国証券取引委員会（SEC）に書類を提出しましたが、株式売却に関する提案された条件は公開されていません。 Bloombergの報道によると、9月の第1週にロードショーを開始し、その後IPO価格を設定する予定であり、600億〜700億ドルの市場価値を目指しているとされています。 ArmはIPOを通じて80億〜100億ドルの資金調達を目指していましたが、ソフトバンクがビジョンファンドの持分を取得した後、会社の持分をより多く保有することを決定したため、この目標はより低くなる可能性があります。

今回の公開は、バークレイズ、ゴールドマン・サックス・グループ、JPモルガン・チェース、みずほフィナンシャル・グループが主導し、その下に24の他のアンダーライターがリストされています。この公開は、2021年10月に電動車メーカーのリビアン・オートモーティブが137億ドルの公開募集を行った後、アメリカで最大規模となると予想されています。技術業界での過去最大の企業公開に匹敵するか、ほぼ同等である可能性があります：2014年に250億ドルを達成したアリババや、2012年に160億ドルを記録したFacebook（現在のメタ）に追いつく可能性があります。

Armが成功裏にデビューすれば、昨年、ビジョンファンドが300億ドルの損失を計上したソフトバンクの創業者である孫正義会長にとって、朗報となるでしょう。また、Instacartなどのオンライン食品デリバリー企業や、Clouderaなどのマーケティングおよびデータ自動化プロバイダーなど、数十社のスタートアップが独自のIPO計画を追求するか、遅らせる可能性があります。

Armの目標評価額は、人工知能チップおよび生成型AIに関連する技術を好む市場の雰囲気の変化を示しています。イギリスのケンブリッジに拠点を置くこの会社の技術は、ほぼすべてのスマートフォンで使用されていますが、業界での地位は長らく不明瞭でした。 Armは、マイクロプロセッサの設計に必要なブループリントを販売し、ソフトウェアプログラムがこれらのチップと通信する方法を示す命令セットという技術をライセンス供与しています。 Arm技術の電力効率は、バッテリー寿命が重要なスマートフォンに広く使用されています。

去年、ArmのCEOに就任したレネ・ハースは、スマートフォン市場の停滞を超えて拡大しようと努力しています。特に、クラウドコンピューティングや人工知能アプリケーション向けのデータセンターチップなどの高度なコンピューティングを目指しています。この市場向けプロセッサは、産業で最も高価で収益性が高い製品の1つです。Amazonは、エネルギーと経済性の面でより効率的であるため、Amazon Web Services（AWS）でArmベースのチップを採用しています。これらのチップは、4万人以上のAWSの顧客によって使用されています。

書類によれば、ソフトバンクは取引が開始された後もArmの主要株主のままです。ソフトバンクは、ビジョンファンドのArm持分の25％をすべて取得しました。 Armは、前の会計年度の売上高が約1％減少したことが確認されています。会計年度の3月31日までの売上高は268億ドルであり、まだ変更される可能性があります。 Armは、ナスダックグローバルセレクトマーケットでARMというシンボルで株式が取引される予定です。

Armのバリュエーション、どの程度の評価になるか？

ArmのIPO申請が開始される数時間前、投資家たちは、会社が追求する高いバリュエーションが妥当かどうかを判断するために、報告されたいくつかの財務指標を詳細に調査しています。以前、Bloombergは、Armが600億〜700億ドルのバリュエーションを目指していると報じており、これはこのチップ設計会社が人工知能（AI）の台頭によって恩恵を受けるという投資家の熱狂に応える可能性があるためです。 Armを所有するソフトバンクグループは、ビジョンファンドからこの会社の25％の持分を640億ドルの価値で取得しました。この種のレベルは、Synopsys Inc.やCadence Design Systems Inc.などのArmの小規模競合企業に与えられたバリュエーションに比べて高い水準です。

これらの上場企業の売上高に対する株価倍率（PSR）をArmに適用すると、約320億〜430億ドルの価値になります。これは、Armの最近の会計年度の売上高268億ドルを基にしたものです。この範囲は、バーンスタインのアナリストたちが7月23日のノートで、会社の価値が約400億ドルになると提案したものと一致しています。彼らは、IPOプロセスでより多くの情報が公開されるため、「将来のAIアプリケーションと追加の収益性改善に基づくより大きな成長の可能性」によってバリュエーションが高まる可能性があると述べました。バーンスタインは、Armが半導体設計市場で明確な市場リーダーであると述べています。 IPOを控えて、企業のバリュエーションを把握することは難しいですが、AIへの熱狂によってArmがさらに複雑になっています。計算をさらに複雑にするのは、会社の独特のビジネスモデルです。Armは、半導体設計会社に対して半導体設計のロイヤルティを請求して現金を生成し、これは他の企業との直接比較が難しいです。例えば、半導体設計会社であるNVIDIAやAMDは、過去の利益に対する株価倍率（PER）を用いると、Nasdaq 100指数で最も高いバリュエーションを持っています。

ただし、株価と来年の予想純利益を比較すると、この倍率は大幅に減少します。NVIDIA、AMD、Synopsys、Cadenceの前方PER倍率の平均を使用すると、Armは400億ドルの価値を正当化するために11億ドルの純利益を生み出す必要があり、640億ドルの価値を正当化するためには約17億ドルの純利益が必要です。

売上高を予測することは難しいため、企業の価値を評価することはさらに難しいです。このチップ設計企業は、在庫過剰による販売の低迷から脱却できず、特にArmの主力市場であるスマートフォン市場が苦境に立たされています。ただし、AIブームのため、まだ初期段階のこの業界に投資したいと考える投資家が殺到しており、NVIDIAの株価は今年220％上昇し、約800億ドルの価値を追加しました。これは、投資家が来月上場する可能性が高いArmに投資するよう促す可能性があり、同社はAIの未来をリードする主要な駆動要因として自己宣伝しています。ウォールストリートがモデリングする他の指標には、Armが生み出すキャッシュフローや、特に必要な資本支出後に運用から生じるキャッシュフローと比較して市場価値がどのようになるかが含まれるかもしれません。業界の同様の企業を見ると、NVIDIAやAMDなどの半導体設計会社は、この指標を使用して最も高いレベルで取引されている株式の一つです。

参考：

Arm’s Valuation Hinges on How Much AI Hype Investors Price In

Bloomberg, "SoftBank’s Arm Files for IPO That Is Set to Be 2023’s Biggest"